资产管理免费时代将颠覆谁?
2018-08-22 11:57:58
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来源:FT中文网

王泽基:资管免费时代本质就是人工智能时代。机器早已成为实际交易的操作者,人力主要投入在程序开发等方面。

全球资产管理行业从未停息的“价格战”近来接近顶峰——第四大资管巨头富达基金(Fidelity)本月初宣布在美国推出两只“零收费”指数型基金产品,除了零管理费之外,这两只基金还“零门槛”,没有最低投资额度要求。两只基金甚至直接被命名为“Fidelity ZERO Total Market Index Fund” 和“Fidelity ZERO International Index Fund”,大写的“ZERO”引人注目。

消息本身看起来似乎很震撼,当天资管“一哥”贝莱德(Black Rock)股价就下跌了4.6%,相当于市值蒸发了36亿美元,Invesco则跌了4.3%。但事实上,资产管理行业走向“免费”或许只是市场心理上的临界点,在过去的几年中,被动投资的股票型公募基金和ETF的管理费,早就已经降低到只具有象征意义了。

例如全球最大ETF公司先锋集团(Vanguard)旗下的Total Stock Market ETF管理费仅0.04%,即一百万美金投资一整年管理费只是区区四百元,嘉信理财(Schwab)旗下的Total Stock Market Index更只收三百元。分析人士都已预期,近期富达的竞争对手们必将纷纷推出“免费”产品,而可能仅在短短几年中,全球绝大部分被动投资产品都将进入“免费”集团。

不过,如果以为“免费运动”仅限于被动投资产品,或许太过短视了。我们必须知道,“免费”的本质并不是被动的投资策略,而是机器正在取代人成为投资的操作者——不眠不休、不吃不喝,投资策略可以零成本无限复制的机器,是“不收费”能够实现的基础。随着人工智能投资能力的迅速提升,基于人工智能的主动投资,也迟早将取代人脑为主的主动投资。

我们可以看看当今全球资产管理行业,仅仅拥有三十年发展历史的量化投资已经毫无疑问成为主流。这是因为过去三十年来世界上最大的改变就是“信息爆炸”——信息量越来越大,获取越来越容易,成本越来越低,同时计算机处理和分析信息的能力越来越快。与机器相比,人脑在大量信息的分析处理上显然没有优势。在自然语言处理(natural language processing)上,机器的优势尤为明显。一个分析师能够在一天专心地读完一份两三百页的报告已经算能力很强了,但是像Kensho等公司的云系统,一天可以处理上百万份文件来回答数以千万个不同组合的投资问题。

当然,目前的计算机计算能力还有限,尤其是消耗的电力过大和过热,要做出很精准的算法还不容易。不过为了人工智能而特别设计的芯片正在陆续推出。明年英特尔将推出比现在快十倍但价格相对便宜的人工智能芯片Nervana。新的快速芯片不单让现有的算法更快,也让研究人员可以开发出以前不可能实现的复杂精准的算法。

我们相信,五年后机器的优势将非常明显。但是在模糊问题上,比如对于没有发生过的事情的情景预测,如特朗普连任后会有什么极端的经济政策等假想性问题,目前还不是基于统计学的人工智能分析能做的。所以,未来大部分投资问题可能都将交给机器去分析,一部分非常有前瞻性的人类工作者则仅负责策略方向和模糊不确定性研究等非常难以量化的问题。不过总体来说,主要人力成本就是程序开发成本和这些高级人员的工资,而不是过往的交易员和分析师。极低成本的主动管理在科技协助下也会来临。

所以可以认为,资产管理的免费时代,其本质就是人工智能的时代。从当前领先的资管公司的业务模式来看,机器早已经成为实际交易的操作者,而越来越少的人力主要投入在程序的编写、开发,对机器输入投资经验和规则上。全球第一大资管公司贝莱德(BlackRock)的首席运营官(COO)Rob Goldstein,掌管集团在全球超过6万亿美元的投资,但一辈子从未亲手发出任何一个交易指令。

贝莱德近期在中国发行首只A股私募产品,管理费率为0.75%,业绩报酬计提比例10%。虽然这两个数字看起来还说不上“免费”,但是要知道,内地市场同类私募产品的管理费普遍达到1-2%,业绩报酬则普遍计提20%。

如果主动和被动产品都有“零费率”的一天,那么问题就来了:一直被认为是“暴利行业”的资产管理公司,以后要靠什么盈利?

富达基金披露的信息中,盈利的方式包括证券借贷,部分类似国内俗称的“融资融券”。但如果以不靠产品本身赚钱为前提,目前资管业界发展得更迅速业务,则是基于投资收益和风险的各方面分析,协助投资者规划其投资的 “解决方案”型业务。例如贝莱德拳头产品“阿拉丁”(Aladdin)系统,能够为投资者的资产组合度身定做,模拟不同的市场情况,例如在某些自然灾害、政治动荡、政策变动下,其投资组合的风险和收益变化。该系统功能之强大,目前已经被全球数万机构投资者使用。

所以,贝莱德、富达这些今天正在较劲的巨头们,是否也将书写未来资管免费时代的商业模式呢?

我却觉得,答案有可能并非如此。正如颠覆胶卷行业并非行业巨头富士胶卷,而是苹果手机,颠覆零售行业的并非该行业巨头沃尔玛,而是亚马逊、阿里巴巴等互联网企业。根据熊彼特(Schumpeter)的创造性破坏理论(Creative Destruction),现有的巨头终将消亡,取而代之的,往往是业务模式全然不同的新王者。

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